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商业零售中国电商市场空间广阔龙头公司有望加速成长

发布时间:2019-08-16 17:16:02

商业零售:中国电商市场空间广阔 龙头公司有望加速成长 2017-08-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

增速大幅领先行业,对标阿里系仍有空间京东发布2Q2017财报,单季度GMV同比增长46.4%至2 48亿,增速大幅领先行业(2Q17实物网购增速 2%),总订单量同比增长41%至5.91亿,年化活跃用户同比增长 7%至2.58亿,营收同比增长4 %至9 2亿,营收再次大幅超越公司指引(公司在1Q17中营收指引为866-891亿)。我们认为:

1)京东GMV/用户数/订单量/营收同步增长,且交易平台化/综合化持续推进:非电器类商品GMV同比增长55%至1196亿(电子类增长 9%),占比达到50.9%;开放平台GMV同比增长50%至982亿,占比提升至41.8%;2)存货周转同比下降2. 天至 6.2天,应付账款周转上升6.4天至56.2天,运营持续高效且对供应商议价能力增长。自由现金流同比放大至289亿,账上现金达460.5亿元,支撑京东持续投资扩张; )京东与阿里系规模差距(天猫+淘宝FY17年活跃用户4.5亿、GMV .8万亿)、网购品质化升级趋势和流量资源持续开拓(除腾讯外,与百度和今日头条达成战略合作),未来京东仍有望保持40%左右的规模增长(京东2Q17规模与天猫2Q15相当)。

已具备持续盈利能力,规模持续增长是优先目标2Q17,京东non-gaap净利润9.77亿,净利润率1.14%;Gaap口径净亏损4.96亿,净亏损率0.58%。剔除剥离京东金融和物流影响,2Q17综合毛利率同比微降0.07pp至1 .57%,除市场推广费用同比上升0.67pp至4%外(非电器品类和品牌扩张),订单履行(-0.26pp)、信息技术(-0.05pp)、行政管理(-0.12pp)等费用依然处于下降通道。

我们认为京东目前已经具备全面盈利的能力,报表盈利的波动更多源自主动调控,即以运营效率的提高实现费用端的规模效应,不断提升服务体验并让利消费者,保持终端价格始终具备竞争力,实现较为稳定的利润率(在京东的案例中则是整体盈亏平衡)和规模的快速扩张。考虑京东不到 %的社零份额(沃尔玛在美国市场占比近12%),我们认为未来两年京东整体战略依然会以规模为优先导向,应当更多关注公司扩张的可持续性而非短期利润(利润端可控,经营现金流健康)。

中国电商市场空间广阔,龙头公司有望加速成长尽管当前电商用户流量红利已逐步褪去(网购用户整体增速已降至10%附近),但网购用户对网购的依赖度却在快速提升。2016年中国网购用户人均网购支出达到11404元,相当于当年城镇居民人均消费支出的49.4%。考虑到作为网购核心群体的8090后逐渐成为社会消费核心群体,中国电商未来规模成长充满想象空间。

龙头电商公司将更加受益电商蓬勃发展,核心在于未来网购增长更多源自存量用户的消费提升,龙头公司积累的流量资源、商品供应链、服务体验等优势将不断强化。加上外部资源向龙头公司汇集,强者恒强趋势或将越发明显。除京东外,苏宁云商、严选严选、米家等自身已具备一定规模且背后有体系流量持续的平台均将受益。

风险提示:京东金融坏账;电商增速下滑;O2O合作不达预期

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