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长江证券:指数和个股的分裂

发布时间:2019-10-09 16:58:55

长江证券:指数和个股的分裂 2014-07-1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

市场回顾:指数和个股的分裂上证已连续29周振幅低于5%,本周仅下跌0.6%,但股票型基金净值波动较大。市场表现分裂:每日涨停个股 0只左右,不缺赚钱机会;下跌个数其实不多,但却集中在歌尔、杰瑞、蓝标、三安等优质成长、持仓集中型个股上(7月月报探讨过这类资产的风险)。我们中期提出的“个股弱于指数,风险大于机会”预判依然在演绎。当前焦点:风险会否向小盘蔓延?成长股何时跌出机会?中报小结:业绩下行成为事实创业板中报已预告半数,情况确实不容乐观,具体体现在:1)多个季度加速后首次回落;2)以卫宁为代表的软件、迪安为代表的医药等个别成长股业绩出色,但属符合预期也未呈现加速,估值扩张动力不足; )以LED和通信为代表的大幅改善型公司基数幻觉成分更大;4)手游、软件、医药出现不少大幅低于预期的情况。低于预期未必大跌,但若宏观数据再走弱则风险急升。

关于预期:股价已反映过于悲观的预期?“股价已反映过于悲观的预期”在下跌后总会流行。在逻辑上,这种观点隐含“正确预判盈利+正确解读预期”,但它其实主要是依据估值较低来下结论。

根据我们对成长股的浅显总结,亏损较少是因为估值买高了一点(A股一直愿意为成长支付高溢价),多数还是因为错判了未来的业绩(人的线性外推习惯)。

由于上行期往往依靠双击盈利,故在下行期最大的风险不是单纯的估值收缩,而是业绩走弱(有时仅是预期)及伴生的估值杀跌。因此,研究战略品种的盈利前景(研究客体—格物),比研究股价有未反应预期(研究主体—猜心)重要得多。我们认为中盘成长只有下跌后的点状机会,自下而上选股为主。

配置建议:等待经济数据,降低博弈权重周三公布的经济数据是重要变量,若地产继续下探则市场不会如去年般忽略中报。会不会数据越差政策预期将越强?我们认为难,原因是月报中论述的三个不协调因素。依然建议中性仓位配置三类资产:行业寡头侧重进攻,选股为主;弱周期品和类债品种侧重防御,适当择时。本月变化:1)增配高铁新能源等托底板块,消费等弱周期品当前可开始进行左侧买入;2)对于家电、汽车中的强势品种,可开始逐步兑现,进一步向其中的防御类个股集中; )对于小盘题材股,依然用少量仓位参与博弈,但相对6月建议减少比重,且原则是求新求快。我们看好汽车电子后市场、移动广告、健康理疗、机器人等主题。

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